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我国LPR改革的政策效应研究

发布时间:2021-11-02 15:19:44点击:35

信息摘要:

  该文在简要回忆我国利率商场化变革进程,梳理总结LPR变革背景内容及意义的基础上,深入研究了此次变革对于货币方针传导以及商业银行微观经营的影响,分析了“非对称”性变革对于利率传导可能造成的制约,以及给商业银行净息差、利率危险办理带来的挑战,并结合实际对进一步深化利率商场化变革提出建议。


我国LPR改革的政策效应研究


  我国利率商场化变革起始于上世纪90年代。在此后的近30年中,我国利率商场化变革遵从“先货币和债券商场,后存借款商场”和“先外币,后本币;先借款,后存款;先长期、大额,后短期、小额”的变革思路和推动路径稳步有序施行。2015年10月,中国人民银行取消商业银行和乡村合作金融机构等存款利率起浮上限,标志着我国利率管制基本放开。此后,我国利率商场化变革重心转移到建立健全商场化的利率构成、调控与传导机制上来。近年来,数量型货币方针调控框架在应对经济下行压力、推动经济结构调整、降低企业融资本钱等方面的方针有效性下降。为疏通利率调控传导机制,推动货币方针框架向以价格型调控为主转换,提高货币方针调控的有效性,2019年8月,中国人民银行宣布发动借款商场报价利率(LPR)构成机制变革,标志着我国利率商场化变革迈出关键性一步。


  一、LPR变革的背景、内容及意义


  虽然至2015年我国已从制度层面基本放开了对存借款的利率管制,但实际中金融机构存借款利率的确定,仍首要盯住存借款基准利率,以存借款基准利率的一定倍数形式存在,利率“双轨”现象并未消除。利率“双轨”运转,一方面阻碍了金融资源的有效配置,比如,存款利率长期处于较低水平,催生了存款“搬家”现象,导致银行负债同业化、短期化,造成银行资金本钱上升、安稳性下降;另一方面制约了货币方针的有效性,中央银行通过方针操作影响货币商场利率,进而影响信贷商场利率的传导途径不疏通。


  2019年,受中美经贸冲突不断升级以及国内产业结构深度调整等因素影响,我国经济下行压力加大。一起,包商银行等危险事件导致商场全体危险偏好下降,引发部分社会信用收缩压力。人民银行施行了包括降准在内的多项货币方针操作,获得一定效果,但“宽货币、紧信用”局势仍未被完全打破,呈现银行间商场利率普遍较低、实体经济企业借款利率走高的现象,货币方针传导有效性面临检测,推动利率并轨、疏通利率传导的必要性和紧迫性进一步凸显。在此背景下,中国人民银行于2019年8月17日宣布发动LPR构成机制变革,意图疏通货币方针传导途径,推动降低实体经济借款利率。


  变革后的LPR直接锚定央行中期假贷便利(MLF)操作利率,由报价银行在MLF之上加点构成,加点幅度取决于银行自身对于资金本钱、供求以及危险溢价的判断,使新的LPR灵活性和商场化程度大幅提高。一起,扩大报价银行范围,使报价更具代表性;扩充新的期限品种,为长期借款利率提供参考;施行新的报价频率,提高报价质量。在以机制变革更好保证LPR作为商场化基准利率“形得成”的基础上,央行又通过推动金融机构新发放借款全面参考LPR进行定价,确保了实体经济终端利率真实“调得了”。跟着变革推动,央行又逐步推动完成了存量借款定价基准转换,基本完成了LPR对于新老借款的“全覆盖”,进一步疏通了方针利率向实体经济借款利率的传导。


  二、LPR变革的方针效应


  (一)LPR变革对货币方针传导的影响


  跟着我国金融深化程度的不断提高,货币方针框架向以价格调控为主转型势在必行。在此过程中,推动利率商场化并建立起有效的利率调控系统是决议转型成功的关键步骤。发达国家利率调控的实践表明,中央银行的货币方针操作通常可以有效影响货币商场短期利率,但短端利率向中长期利率传导则存在较大的不确定性,这也成为影响利率调控有效性的关键环节。


  从变革后的LPR构成机制看,笔者认为我国央行正力图建立一套较传统利率传导链条更短、更直接的利率调控机制。在这一机制下,报价银行以MLF利率加点方法对LPR进行报价,商业银行再以LPR加点方法对借款进行定价,完成了方针利率与借款利率的挂钩。央行根据调控需要调整MLF操作利率,可以通过量和价两个途径影响报价银行的LPR报价。一方面,MLF操作通过改动基础货币投放量,调理金融系统流动性状况,进而影响货币商场利率;另一方面,MLF利率作为中期方针利率,其变化具有很强的调控信号效应,可以直接影响商场预期和商场利率。LPR的调整会对以固定加点方法确定的存量借款利率产生直接影响,一起也会通过资金本钱、信号传导等途径影响银行新发放借款的利率定价。从变革实际效果看,“MLF利率→LPR→借款利率”的利率传导机制已经初步构成,特别是疫情发生以来,央行通过该调控机制有效完成了引导实体经济融资本钱下降的方针目标。


  传统利率传导的首要机理是通过调控货币商场利率改动银行负债端本钱,进而影响银行资产端定价。LPR传导机制跨过了银行负债本钱这一中间环节,虽然短期看有助于“调得了”目标的完成,但由于银行借款定价多采用本钱加成法,在银行负债本钱压力较大的背景下,报价银行对LPR的报价,以及银行对客户借款的定价,有可能抵消掉MLF利率的方针性调整,导致利率传导有效性下降。


  (二)LPR变革对商业银行微观经营的影响


  一是净息差进一步收窄。近年来,在利率“双轨”运转、影子银行业务快速发展等多重因素影响下,银行存款丢失增多,银行通过结构性存款、不规范的活期存款立异产品等方法高息揽存,不断推高银行的负债本钱,银行净息差呈现收窄趋势。LPR变革有效引导借款利率下降,但银行负债本钱并未随之下降,进一步紧缩了银行的利差空间。中小银行由于负债本钱相对更高、定价能力比较单薄,利差收缩更为明显。2021年二季度末,城商行、农商行净息差同比分别下降0.10和0.18个百分点,而同期大型银行下降0.01个百分点,股份制银行则添加0.09个百分点。面临息差收窄、利润下降压力,银行对借款定价的加点决策,可能会减弱央行降低融资本钱的方针传导效果。为配合推动LPR变革,央行相继出台了一系列加强存款利率办理、规范存款立异产品的方针措施,力图安稳金融机构负债本钱,为LPR变革创造良好的商场环境。


  二是利率危险办理难度加大。利率危险增大是利率商场化推动过程中商业银行必然面临的挑战。LPR变革提高了借款定价基准的波动性,一起存款定价基准没有变化,由此产生了利率敏感性缺口,金融机构需要自动对资产负债结构进行调整,或者运用LPR利率互换等金融衍生产品对冲LPR资产或负债利率危险。对于部分中小银行而言,由于缺乏相关的商场资质、制度基础、人才储备以及系统支撑,利率危险办理能力亟待提高。为满足金融机构危险对冲需求,全国银行间同业拆借中心发布了LPR利率互换曲线,相继推出5年期LPR利率互换合约和LPR利率期权业务等衍生产品,进一步丰厚了LPR利率危险办理工具。从商场交易状况看,相关LPR利率危险办理工具交易趋于活跃,以LPR利率互换交易为例,2020年全年,挂钩LPR的利率互换合约成交量达2337亿元,较2019年大幅添加1547亿元。今年以来,跟着LPR连续坚持安稳,LPR利率互换成交量随之下降。


  三、相关建议


  一是持续完善利率调控框架。进一步健全方针利率系统,逐步削弱MLF的数量型调控功用,增强MLF利率作为价格型工具自动引导商场利率的功用及有效性,培养完善以MLF利率作为中期方针利率的央行方针利率系统。进一步完善“利率走廊”调控机制,强化相关工具维护其上下限的功用,合理设置走廊宽度,及时清晰传递央行方针意图,有效引导商场利率环绕方针利率合理波动。


  二是疏通银行内部传导机制。推动金融机构特别是中小银行加快建立完善FTP系统,将LPR内嵌入FTP机制,构建功用完备的FTP硬件系统,建立健全FTP决策与执行机制。引导金融机构建立和完善符合自身需要的存借款FTP曲线,推动存借款FTP曲线与商场FTP曲线加快融合,逐步增强银行内部存借款业务与商场业务之间的联动性,完成资金内部统一办理。


  三是坚持银行负债本钱安稳。持续强化存款基准利率的“压舱石”作用,优化存款定价自律办理。加强对存款立异产品的规范和办理,逐步压降存量不规范产品,打击异地存款和高息揽储等违规行为。适当放宽对金融机构的同业负债占比限制,强化银行负债与货币商场之间的联动。坚持银行系统流动性合理充裕,降低银行负债压力和息差收窄压力,为疏通利率传导营造有利的外部环境。


  四是提高银行利率危险办理水平。增强资产负债自动办理能力,充分利用同业负债、金融债券等方法提高自动负债占比,优化负债结构,适度提高负债利率敏感性缺口,降低资产负债全体利率敏感性缺口。立异丰厚挂钩LPR的衍生产品种类,推广运用LPR利率互换、利率期权等产品。稳步放宽中小银行衍生产品商场准入,推动银行健全利率衍生品交易危险办理和内部操控制度,有效防备衍生品投资交易相关危险。


  作者:张成祥,中国人民银行天津分行


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